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증권사 리포트
POSCO 3분기, 최선보다 차선을 기대 - 유진투자증권
스틸프라이스 2019-08-23 06:52:23
첨부 : 20190822.pdf (799306 Byte)
◆ 3Q19 연결 영업이익 1.03조원(-3.9%qoq, -32.9%yoy) 전망

실수요가향 하반기 기준가격 협상이 장기화될 전망임. 예상보다 가파른 철광석 등 원재료 가격 조정이 제품 가격 인상에 저해 요인으로 작용할 것임. 중국 철강재 가격 역시 수요 우려로 약세를 보이고 있어 철강사 협상에 우호적이지 않은 상황. 이에 3분기 동사의 평균출하단가는 상승 폭이 제한적일 전망이나 우호적인 원/달러 환율이 단가 상승에 기여할 것임. 이에 원료 투입 단가 추가 상승에도 마진 스프레드는 선방할 것으로 전망함(전분기대비 7천원 가량 축소). 이를 감안한 별도 기준 영업이익 전망치는 6,665억원(-8.0%qoq, -39.1%yoy)임.


◆ 원료가격 하향 안정화에 따른 마진 스프레드 회복 기대

공급 증가와 투기적 수요 위축으로 원료 가격이 예상보다 빠른 속도로 안정화되고 있음. Cost Push에 의한 가격 인상 모멘텀은 타이밍을 놓쳤을 수 있음. 다만 중국의 철강 수급 상황을 감안할 때 제품 가격은 원료 가격에 비해 비탄력적일 것으로 기대함. 이에 따른 마진 스프레드 개선 기대는 유효하다는 판단임. 다만 동사의 원료 구매-투입 시차를 감안할 때 이와 같은 효과는 4분기 이후 가시화될 전망임.


◆ 투자의견 BUY 및 목표주가 300,000원 유지

원재료 가격 급등을 제품가격으로 온전히 전가하지 못한 해였음에도 동사는 여전히 분기 1조원 가량의 영업이익을 기록하고 있음. 그럼에도 동사의 밸류에이션(2019년 예상 EPS 기준 PER 7.5배, PBR 0.41배)은 중국을 비롯한 전세계 철강 산업의 구조조정이 시작되기이전인 2015년으로 회귀하고 있는 중으로 절대 저평가 영역으로 판단함. 현 주가에서의 배당 수익률은 4.8% 수준임.

투자의견 BUY를 유지하며 목표주가는 2019년 예상 BPS에 정상 PBR 0.6배(예상 ROE 5.5%)를 적용하여 산출한 적정가치에 근거하여 300,000원을 유지함.
2019-08-23 06:52:23
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