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증권사 리포트

대한제강, YK스틸 인수로 기업가치 상승 – 현대차증권
스틸프라이스	2020-06-22 23:34:22
첨부 : analysis.pdf (829641 Byte)

◆ 투자포인트 및 결론

- 동사는 YK에스(YK스틸에서 물적분할되는 법인)의 지분 51%를 취득할 예정이라고 공시
- 이번 투자는 동사의 가업가치 상승에 긍정적으로 판단되는데 1) 국내 철근 3위(대한제강)와 5위(YK스틸)의 생산능력이 실질적으로 합쳐지게 되어 국내 2위인 동국제강 규모와 유사. 전·후방산업에 대한 동사를 포함한 철근업체들의 가격협상력이 확대될 것이고, 2) YK에스의 높은 ROE를 고려하였을 때 경쟁력 있는 가격으로 인수하였다고 평가되기 때문

- 추가적인 투자포인트는 철근 수요 감소에도 동사의 2분기와 하반기에도 견조한 실적이 예상되고, 주택분양과 철근수요의 시차를 고려하였을 때 2021년부터 철근수요가 회복될 것으로 전망된다는 점임(주택분양 2018년 저점, 철근수요 2020년 저점)

- 목표주가 11,800원(기존 8,900원) 제시

◆ 주요이슈 및 실적전망

- 동사는 YK에스의 지분 51%를 468억원에 인수하기로 결정(취득 예정일 9월 8일). YK에스는 YK스틸(Yamato Kogyo 계열이 100% 보유)에서 물적분할되는 신규 법인이며 YK스틸의 기존 철근 사업을 영위. YK에스의 순자산가를 약 1,900억원으로 가정하였을 때 인수가는 P/B 0.45배 수준이며 올해 YK에스의 ROE가 12%로 예상되는 점을 고려 시 매력적인 가격으로 인수

- 한편 이번 구조조정으로 철근업체들의 가격협상력이 확대될 것으로 예상됨. 대한제강 철근 생산 능력은 155만톤으로 국내 3위, YK스틸은 118만톤으로 국내 5위이며 합칠 경우 국내 2위 동국제강 275만톤에 필적(국내 상위 7개 철근업체 생산능력 기준 점유율 92%)

- 경험적으로 산업 구조조정에서 설비감축보다 업체들의 숫자 감소가 전·후방 가격협상력 강화에 효과적. 2000년대 초 인천제철(現 현대제철)의 강원산업 합병, 한국철강의 환영철강 인수, 야마토스틸의 한보철강 부산제강소 인수로 총 생산능력 감축은 크지 않았으나 업체들의 숫자가 감소하면서 철근수요가 감소해도 영업이익률 두자리수 꾸준히 유지

◆ 주가전망 및 밸류에이션

- 동사를 포함한 국내 철근업체들은 실적 대비 상당히 저평가되어 있음. 이번 인수로 하반기 실적 상향 조정될 가능성이 있는 점과 내년 철근 수요 회복 예상도 주가에 긍정적

- 목표주가 11,800원은 대한제강과 YK에스(지분 51%)의 순자산가치에 P/B 0.5배를 적용하여 산출함. 대한제강 ROE 8.9%, YK에스 ROE 12.8%에 비춰봤을 때 상당히 보수적인 멀티플을 적용

2020-06-22 23:34:22
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