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현대제철, 좋아지고 있다는 것이 중요 – 하이투자증권
스틸프라이스	2020-07-29 16:41:15
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◆ 20.2Q 소폭 이지만 흑자 전환 성공

동사의 20.2Q 연결 영업이익은 140 억원 [흑자전환, q-q]은 시장 예상치 [영업손실 241 억원]를 상회했다. 3 분기 만의 흑자 달성이다. 이는 본사 실적이[영업이익 92 억원, 흑자전환, q-q] 전분기[영업손실 213 억원] 대비 개선되었기 때문이다. 고로 부문 실적이 제품 가격 약세 및 차강판 판매량 감소 등으로 부진했음에도, 1) 봉형강 톤당 2.5 만원 Roll-Margin 확대[전분기 대비 약 500 억원 이익 개선 효과] 2) 특수강 봉강, 박판 열연, 중국 중기계 등 적자 폭 축소 효과 약 800 억원이 실적 개선을 견인했다.
자회사인 해외 스틸 서비스 센터는 실질 내용은 적자를 시현하였으나, 미실현손익 효과로 흑자 전환에 성공했다. 그 외 자회사 실적은 1 분기 대비 부진했다.

◆ 20.3Q 실적은 소폭 개선

동사의 20.3Q 연결 영업이익은 300 억원 [115.6%, q-q]으로 예상된다. 본사 영업이익 [130 억원, +39.5% q-q]은 2 분기 대비 크게 좋아지지는 못한다. 판재류 RollMargin 이 톤당 1 만원 확대 [원가 하락 및 차강판 판매량 증가에 따른 제품 믹스 개선]될것이나, 봉형강 Roll-Margin 이 6 월 진행된 제품 가격 약세 여파 등으로 축소되기 때문이다. 다만 해외 스틸 서비스 센터가 미실현손익 영향 없는, 실질적 ‘흑자’로 전환되면서 연결 실적은 2 분기 대비 상당 나아지는 흐름을 보일 것이다.

◆ 목표주가 3.3 만원으로 상향: 지금은 긍정적 측면에 관심을 가져야…

동사에 대한 투자의견 Buy 를 유지하고, 수익 예상 조정에 따른 BPS 상향을 반영, 목표주가를 기존 3 만원에서 3.3 만원으로 상향 조정한다. 수익 예상 상향은 판재류 실적 호조[최근 가격 인상 기조에 따른 판매 가격 상향 및 철광석 가격 하향 조정]를 반영했기 때문이다.
목표주가는 12 개월 Forward 예상 BPS 126,167 원에 Target P/B 0.25x [이전 적용치와 동일]를 적용하여 산출하였다. 실적은 통상 수준 대비 여전히 부진하고, 업황 모멘텀은 크지 않음에도 지금은 동사의 긍정적인 측면에 관심을 가져야 할 시기라고 판단한다. 이유는 다음과 같다.

첫째, 지금은 소재 업종 주가에 우호적인 달러 약세 구간이며, <그림 1> 특히 동사의 업종 내 높은 Valuation 매력을 감안할 필요가 있다. 7/28 현재 동사 주가는 20 년 BPS 기준P/B 0.2x 수준에 불과하다.

둘째, 동사의 최대 수요처인 현대, 기아차의 선전이다. 현기차 선전에 따른 동사 주가 호조는 물론, 차강판 판매량의 완만한 회복 역시 기대할 수 있는 상황이다.

셋째, 철광석 가격이 수급 완화로 인한 진정 국면에 접어들면서. 동사의 차강판 마진 회복 가능성이 높아지고 있다. 동사의 하반기 차강판 가격은 상반기와 동일한 수준으로 예상되는 바, 이는 철광석 가격 하락이 동사의 마진 개선으로 직결됨을 시사한다.

넷째, 최근 철근 Roll-Margin 이 반등하는 등 봉형강 부문 상황은 여전히 좋다. 중국 업황 호조에 따른 중국산 수입 물량 급감 및 스크랩 가격 약세 전환이 배경이다.

2020-07-29 16:41:15
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