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증권사 리포트
세아베스틸, 예상보다 좋은 체력 – 하이투자증권
스틸프라이스 2020-08-11 17:30:56
첨부 : 568294.pdf (623385 Byte)
◆ 20.2Q 실적, 시장 기대치 상회

동사의 20.2Q 연결 영업이익 187 억원 [+74.7%, q-q]으로 시장 기대치[영업이익 46 억원, 3 개월 컨센서스]를 상회했다. 해외 판매법인 등이 적자를 시현했음을 감안하면 양호한 실적이다. 구체적으로 살펴보면 다음과 같다.

첫째, 모회사 세아베스틸[영업이익 71 억원, 흑전, q-q] 실적이 시장 기대치[영업적자46 억원]를 큰 폭으로 상회했다. 전방산업 부진에 따른 판매량 감소에도 불구, 『1) 스크랩 가격 하락에 따른 특수강 봉강 Roll-Margin 확대, 2) 단조 부문 적자 축소: 단가 현실화 및 고마진 제품 매출 본격화, 3) 고정비 절감』이 흑자 전환을 견인했다.

둘째, 고부가 제품 확대로 세아창원특수강[영업이익 201 억원, +42.8%, q-q] 실적이 양호했다. 고부가 제품 판매 확대로 3~4 월 니켈 가격 약세 및 판매량 감소 구간에서도 매출 유지[판매 가격 상승] 및 Roll-Margin 확대[니켈 약세로 원가 하락]가 가능했던 것이다.

◆ 3 분기 실적은 소폭 둔화, 4 분기 의미 있는 실적 개선

동사의 20.3Q 연결 영업이익은 150 억원[-17.6%, q-q]으로 전분기 대비 소폭 둔화될 전망이다. 모회사 세아베스틸의 특수강 봉강 판매량 및 Roll-Margin 은 2 분기와 유사한 수준이다. 그럼에도 실적이 둔화[영업이익 20 억원, -75.6% q-q]되는 이유는 전력비 등 고정비 증가 때문이다. 또한 세아창원특수강 실적 역시 판매량 감소에 따른 매출액 감소로 전분기 대비 둔화될 전망이다. 다만 해외 자회사의 적자 폭 축소가 전술한 실적둔화 요인을 상쇄할 것이다.

의미있는 실적 개선은 4 분기에 나타날 전망인데, 이는 최근의 철강 가격 상승 및 재고 감소 등 수급 개선 효과가 해당 분기에 온전히 반영되기 때문이다. 물론 전방 산업 가동률 상승에 따른 판매량 회복도 역시 일정 기대할 수 있다.

◆ 목표주가 13,500 원: 지금은 완만한 개선 국면, 긍정적 접근 유효

동사에 대한 투자의견 Buy 를 유지하고 목표주가를 13,500 원으로 상향 조정한다. 목표주가 상향은 『1) 수익 예상 상향 조정: 고정비 절감 효과 및 최근 철강 가격 상승 반영, 2) Target P/B 배수 상향: 0.2 x → 0.25x』에 기인한다. 목표주가는 12 개월 Forward BPS 53,342 원에 Target PBR 0.25x [12 개월 Forward 년 예상 ROE 3.4%]를 적용하여 산출했다. 산업의 저성장성을 감안하더라도, 지금이 상품 가격 반등 국면임을 감안한다면 P/B 0.25x 는 전혀 부담스럽지 않다. 판매량 및 판매 가격 정상화가 진행되고 있는 만큼, 편안한 접근이 가능해 보인다.
2020-08-11 17:30:56
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