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목표주가 11.5% 하향. ‘19년 추정 BPS 감소 반영

현대제철에 대해 투자의견 ‘Hold’ 유지 및 목표주가 46,000원으로 11.5% 하향. 목표주가 변경은 1Q19 실적 부진 및 회계기준 변경에 따른 ‘19년 추정 BPS 감소를 반영(추정 ROE의 하락은 미반영)했기 때문. 현재 주가는 목표주가 대비 8.4% 상승 여력이 있음.

투자의견 상향을 위해서는 판가 인상등을 통한 원재료비 부담 전가가 이뤄져 4%대 ROE 를 기록할 수 있어야 할 것으로 판단, 하지만 자동차 · 건설 등 전방산업의 업황도 녹록치 않아 가격 협상이 용이치 않음. 다만 하반기 이후 자동차 · 건설 · 조선 등의 업황 호전이 예상되어 동사 실적 역시 뚜렷한 상저하고 패턴을 보일 것으로 전망.

1Q19 영업이익 2,124억원(YoY -27.6%), 원재료 가격 상승으로 영업이익 부진

1Q19 매출액 5.0조원(YoY +6.0%), 영업이익 2,124억원(YoY -27.6%), 철강제품 판매 증가에 따른 매출액 증가 불구, 원재료 가격 인상 요인 판가 전환 부진으로 영업이익 급감.

매출액 : 봉형강류(YoY +14.6%)는 철근(YoY +10.0%), H형강(YoY +9.2%), 기타형강(YoY +32.1%) 대폭 개선. 판재류(YoY +2.3%)는 열연(YoY -10.4%), STS(YoY -2.3%)부진 불구, 냉연(YoY +2.7%), 후판(YoY +17.8%) 호조에 힘입어 개선. 매출총이익(YoY -20.8%)은 지난 1월 브라질 광산업체 Vale가 관리중인 광산 댐 붕괴 사건과 3월 철광석 수출 1위 국가인 호주 사이클론 영향에 의한 철광석 수급 타이트에 따른 가격 급등으로 전년비 급감. 판관비(YoY -13.7%)는 전년비 크게 개선되었음에도 불구, 영업이익 급감.

☞ ‘19년 매출액 21.7조원(YoY +4.3%), 영업이익 1.1조원(YoY +9.5%), 1분기 실적 부진에도 불구, 전방 산업 회복에 따른 전방위적 매출액 증가, 전년 통상임금 반영 등 일회성 비용 기저 효과에 힘입어 영업이익 개선 전망. 실적 개선 여부를 떠나 현재 밸류에이션(19년 PBR 0.6배)은 역사적 저점 수준으로 주가 추가 하락시 매수 기회가 있을 것으로 판단

2019-05-16 18:11:00 180.69.15.2

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현대제철, 판가 인상 필요...목표주가 11.5% 하향

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