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증권사 리포트
현대제철, 대부분의 악재는 반영된 주가-키움증권
스틸프라이스 2017-10-14 02:12:02
첨부 : 20171012.pdf (824590 Byte)
◆ 3Q17 컨센서스 소폭 하회

3분기 별도 실적은 매출액 4조 130억원(QoQ -6.1%, YoY 14.4%), 영업이익 3,240억원(QoQ -6.0%, YoY 1.1%), 연결 실적은 매출액 4조 5,377억원(QoQ -3.3% YoY 11.7%), 영업이익 3,417억원(QoQ -2.6%, YoY -4.1%)으로 별도, 연결 모두 시장기대치를 각각 -5.5%, -6.0% 하회 할 전망이다.
별도 기준 부진한 실적의 배경은 봉형강류의 이익 저하 때문으로 판단된다.

3Q17 봉형강류의 판매량은 205만톤(QoQ -7.7%, YoY 9.1%)으로 비수기 감안시 나쁘지 않은 수준이나, 철스크랩가격 상승(생철 A 분기평균 기준 3.3만원/톤 상승), 전극봉 가격 상승 등 원가 상승 요인에도 철근가격(유통가격 기준)은 1.2만원/톤 상승하는데 그쳐 스프레드는 전분기 대비 악화되었을 것으로 전망된다.

반면, 판재류의 경우 현대기아차의 판매 부진에 따른 우려에도 3Q17 판매량 320만톤(QoQ -2.5%,YoY 3.5%)으로 견조 할 전망이며, 원재료투입단가 하락에 따른 스프레드 확대로 별도 영업이익률은 전분기와 유사할 것으로 판단된다.

연결 실적의 경우 중국 SSC의 부진은 3분기에도 지속 될 전망이지만, STS 가격 상승에 따른 현대비앤지스틸의 실적 개선이 기대되어 연결영업이익 기여는 전분기 61억보다 확대된 177억원을 전망한다.

◆ 현재 주가 수준은 낙폭 과대로 판단

동사의 주가는 연초대비 -10%, 단기 고점이었던 7월 20일 64,600원(종가 기준)대비 -20% 하락하였다.

현대기아차의 중국판매 부진이 동사 주가의 하방압력으로 작용한 것으로 판단되며, 철강시황 호조로 연초대비 22% 상승한 POSCO와는 극명하게 대조되는 흐름을 나타내고 있다.

이에 동사와 POSCO와의 Valuation gap도 철강업 다운사이클이 본격화된 2011년 이래로 최대로 확대되어 현대제철 주가는 현재 12m fwd PBR 기준 POSCO대비 30% 디스카운드 받고 있다.

우리는 현 주가 수준은 낙폭 과대라 판단하며, 점진적으로 Valuation gap을 줄여 나갈 것으로 판단한다.

그 근거는 1)중국SSC의 추가적인 악화는 제한적이며, 2) 4분기 철강시황 호조에 따른 실적 개선이 기대되며 3) Valuation도 역사적 저점으로 추가적 하락은 제학적이기 때문이다.

저점매수 전략이 유효하다는 판단이며, 투자의견 Buy는 유지하나 target multiple을 0.6배에서 0.5배로 조정함에 따라 목표주가를 66,000으로 하향한다.
2017-10-14 02:12:02
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