스틸프라이스

◆ 투자의견 Marketperform(하향), 목표주가 26,000원(하향) 제시

- 3Q 영업이익은 자회사 호조에도 본사 특수강봉강 롤마진 축소로 어닝쇼크 기록
- 4Q 실적은 3Q대비 개선될 전망이나 본사 특수강봉강 수익성 우려는 당분간 지속될 전망
- 주가상승 모멘텀이 당분간 제한적일 것으로 판단해 투자의견 Marketperform 제시

◆ 3Q 영업이익은 자회사 호조에도 본사 특수강봉강 롤마진 축소로 어닝쇼크 기록

- 영업이익은 별도 98억원(-70%QoQ, -73%YoY), 연결 259억원(-48%QoQ, -53%YoY)으로 컨센서스를 각각 48%, 27% 하회하며 부진. 대신증권 추정치는 컨센서스와 유사한 수준
- 별도 영업이익은 -98억원 적자를 기록했던 2Q09이후 최악의 부진. 특수강봉강 출하량은 44.8만톤(-13%QoQ, -0%YoY)으로 예상치에 부합. 단, ASP가 2Q대비 0.6만원 상승에 그친 반면 고철투입가격은 4~5만원 상승하면서 톤당 롤마진이 3~4만원 축소되었기 때문으로 추정됨. 특히 자동차 파업영향으로 고급재 수요가 부진해 제품 mix가 악화됨
- 본사의 실적 부진에도 자회사 세아창원특수강의 영업이익은 162억원(-5%QoQ, -15%YoY)으로 예상치에 부합한 것으로 추정. 비수기에도 불구하고 8~9월 STS 봉강/선재 등 주요제품가격 인상으로 영업이익률은 6.9%로 2Q16 7.4%와 유사한 수준 유지됨

◆ 4Q 실적은 3Q대비 개선될 전망이나 본사 특수강봉강 수익성 우려는 당분간 지속될 전망

- 영업이익은 별도 230억원(+129%QoQ, +8%YoY), 연결 410억원(+59%QoQ, +33%YoY) 전망. 본사는 자동차 파업종료에 따른 자동차향 출하증가와 8~9월 제품가격 인상으로 특수 강봉강 롤마진은 3Q대비 개선되고 창원특수강도 2~3Q 수준의 안정적 수익성 전망
- 단, 11월이후 현대제철의 특수강봉강 증설물량이 본격적인 가동에 들어가면서 향후 국내 특수강봉강 시장의 경쟁은 격화될 것으로 보여 본사 수익성에 대한 우려는 당분간 지속될 전망
- 3Q16 실적을 반영해 본사 영업이익 전망치는 하향, 세아창원특수강 영업이익 전망치는 상향해 연결 영업이익 전망치는 16E, 17E 각각 -5%, -4% 하향. 지배주주 EPS는 16E 유지, 17E 3% 하향 조정

◆ 목표주가 26,000원으로 16% 하향하고 투자의견 Marketperform 제시

- 실적전망 하향을 반영해 목표주가는 12mf PBR 0.6X(17E ROE 5.6%)를 적용해 26,000원으로 하향(기존 목표주가 31,000원은 PBR 0.7X 적용)
- 현 주가는 12mf PBR 0.55X로 historical PBR밴드 최하단에 근접해있어 추가 하락 Risk는 제한적일 전망이나 본사 특수강봉강 수익성 부진우려로 주가상승 모멘텀이 당분간 제한적일 것으로 판단해 투자의견은 Marketperform을 제시

2016-11-07 13:13:44 183.109.117.228

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증권사 리포트

세아베스틸, 3분기 '롤마진 축소로 어닝쇼크'-대신

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