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재차 반등한 중국 가격의 시사점 및 고로업체 투자 전략

- 재고 축적 없이 반등한 중국 가격

우리는 올해 춘절 전에 재고축적을 하지 않아서 상대적으로 춘절 이후에 재고 축적 기간이 길게 나타날 것이라 판단했다. 실제로 춘절 이후에 재고 축적 현상이 일어났다. 특히 재고 수요가 급격히 발생한 3월 7일과 8일에 중국 철강 가격은 기록적으로 상승했다. 이틀 동안 강종별로 각각 철근 23.7%, 후판 21.9%, 냉연 21.4%, 도금강판 20.5%, 그리고 열연이 16.3% 상승했다. 그런데 예상과 달리 재고 축적 기간은 과거와 유사한 춘절 이후 4주차(3월 11일까지) 발생했다. 재고 축적(re-stocking)이 일단락되면서 지난 주 17
일까지 가격이 지속적으로 조정을 받았다. 가격이 급등하다 보니 추가 재고 확보에 부담을느꼈을 것이다. 이를 두고 재고 축적 수요가 사라지면서 중국 철강 가격이 급락할 것이라는 우려가 있다. 그런데 지난 금요일부터 화요일까지 3일간 철강 가격이 3일 연속 반등했다.

- 재고 축적을 넘어 수요 회복 기대가 반영되기 시작

비록 3일에 불과하지만 중국 철강 가격의 반등은 수요 증가에 대한 기대가 반영된 결과라고 판단한다. 지난 금요일 중국의 2월 신규주택과 기존주택 부동산 가격이 전월대비 각각 1.86%와 2.6% 상승한 것으로 발표되었다. 이를 기점으로 철강 가격이 반등한 것이다. 2016년 중국 철강 수요에 대해 대부분 3%의 감소를 예상한다. 중국 건설 착공면적이 2013년 정점을 찍은 후 2014년과 2015년에 하락해 2016년에도 하락세가 이어져 철강 수요가 감소할 것으로 보는 것이다. 그러나 월별로 보면 2015년 2분기부터 가격이 회복하는 동시에 착공 면적이 증가 추세에 있다(그림4). 우리는 중국 철강 수요가 지난해와 유사 하다고 보고 있는데, 착공 면적이 감소하지 않을 것으로 보기 때문이다. 오히려 증가할 가능성이 높아진 상황이다.

그래도 우려를 걷지 않는 시장이 오히려 기회 요인

지난 주 중국 철근 스프레드는 228달러로 전주 233달러대비 2.2% 하락했다. POSCO와 현대제철 주가는 폭등한 스프레드를 따라가지 않는 모습이다(그림 5,6). 단기적으로 1) 재고 축적 수요가 제거되고, 2) 상승한 스프레드를 기반으로 중국 철강 공급이 늘어 스프레드가 다시 큰 폭으로 하락할 것이라는 우려가 있기 때문이다. 앞에서 본 바와 같이 재고
축적 수요가 사라졌지만 스프레드 하락폭은 미미하다. 그리고 최근 공급 증가의 징후는 보이지 않고 있다. 지난 21일 중국 허베이의 당산 지역의 2016년 감산 정책 시행령이 발표되었다. 4월, 5월, 6월, 7월, 9월, 10월에 5~8일간 철강 생산량은 현재대비 50% 이상
감산해야 한다(표1). 총 한 달이 넘는 기간 동안 50% 이상 감산해야 하는 것이다. 오히려
추가 공급 감소 가능성이 높아졌다. 상승한 스프레드를 추격하는 POSCO와 현대제철 주
가의 상승 랠리가 나타날 것으로 판단된다. POSCO 목표주가 310,000원은 2016년 BPS에 목표 PBR 0.6배(전 저점)를, 현대제철의 목표주가 82,000원은 2016년 BPS에 목표
PBR 0.7배(POSCO 대비 높은 ROE)를 적용해 산출했다.

2016-03-23 17:07:38 183.109.117.228

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