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현대제철, 1분기 실적개선에 대한 기대감을 낮추자

- 판매량 감소에 따른 부진한 1Q16 실적 예상

1Q16 현대제철의 별도기준 매출액과 영업이익은 각각 3.3조원(-4.8%, QoQ -10.8%)과 2,885억원(YoY -15.3%, QoQ -15.4%)을 기록할 것으로 예상된다. 영업이익의 경우 전년동기대기 및 전분기대비 모두 감소함과 동시에 시장컨센서스 3,170억원을 하회하는 부진한 실적이 예상된다. 1) 계절적 비수기 영향으로 봉형강류 및 자동차용강판 판매 감소로 전체 제품판매량이 463만톤(QoQ -13.5%)에 그칠 것으로 예상되는 가운데 2) 전기로 가동률 하락에 따른 고정비 상승과 3) 차강판가격 인하(11월부터 8만원/톤)에 따른 판재류 스프레드 축소로 수익성이 악화될 것으로 추정된다.

- 중국 철강가격 상승에 따른 2Q16 실적개선 기대

올해 들어 중국 내수 철강가격이 급격히 상승했다. 열연을 비롯한 대부분의 판재류 가격이 12월초 저가대비 40% 가까이 급등했고 철근의 경우도 23% 상승했다. 하지만 상대적으로 국내 고로사들의 판재류 가격인상 폭은 크지 않았다. 실수요향 출하제품의 경우 POSCO와 현대제철이 열연가격만을 1월과 3월에 각각 2~3만원/톤과 1~2만원/톤 인상
(4Q15대비 6~8% 인상)하는데 그쳤다. 중국의 내수가격이 급등한 상황에서 수출가격도 상승하고 있고 내수와 수출가격 역전현상으로 수출 감소 가능성도 대두하고 있다. 따라서
국내의 경우에도 2Q16에 열연가격 추가 1~2회 인상, 자동차용을 제외한 일반냉연 및 철근의 실수요향 가격 인상이 예상되고 현대제철의 실적개선 또한 기대된다.

- 투자의견 ‘BUY’ 및 목표주가 73,000원 유지

현대제철에 대해 투자의견 BUY 및 목표주가 73,000원을 유지한다. 1Q16에는 부진한 실적이 예상되지만 중국 내수가격 급등에 따른 2Q16 실적개선이 기대된다. 또한 현재 주가는 PBR 0.46배로 ‘16년 예상 ROE 5.9%를 감안하면 저평가되었다고 판단된다. 최근 현대차그룹의 순환출자 해소를 위한 현대제철의 오버행 리스크 해소도 주가에 긍정적으로 작용 할 것으로 예상된다.

2016-03-23 17:15:36 183.109.117.228

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