스틸프라이스

◆ 투자의견 HOLD 및 목표주가 40,000 원 유지

공격적인 유통향 단가 인상에 성공하면서 시장 기대치를 크게 웃도는 1 분기 어닝 서프라이즈 가 기대됨. 다만 높아진 이익 기대치에도 여전히 예상 ROE 는 2% 미만으로 밸류에이션 확장에 한계가 있다고 판단함. 목표주가 40,000원은 올해 예상 BPS에 Target PBR 0.32배(과거 3개년 평균)를 적용하여 산출되었으며 제한적 상승 여력으로 투자의견 HOLD 를 유지함.

◆ 1Q21 연결 영업이익 1,757 억원(+217.1%qoq, 흑전 yoy) 예상

1 분기 들어 가파르게 급등한 국내 판재 유통가(HRC 기준 전분기비 15 만원 이상)를 감안할때 동사의 고로 평균출하단가는 전분기비 톤당 9 만원 가량 상승할 것으로 예상함. 투입 원가 상승 폭이 가파르지만 톤당 마진 스프레드는 전분기비 4 만원 이상 개선될 것으로 추정함. 전기로 부문은 철스크랩 투입단가 상승으로 롤마진 축소가 불가피할 전망이나 위와 같은 고로부문의 호조로 별도 영업이익은 1,575 억원(+343.8%qoq, 흑전yoy) 수준을 예상함.

◆ 실수요가향 단가 인상 기대, 관건은 인상 폭

현재 진행 중인 자동차강판과 조선용 후판 가격 협상 역시 우호적인 상황으로 판단함. 최소 5 만원의 가격 인상 폭을 기대하고 있으며 본격적인 판가 인상분 적용은 2 분기에 이루어질 것으로 전망함. 이에 따라 투입 원료가 상승 폭이 보다 커질 수 있는 2 분기에도 마진 스프레드 방어가 가능할 것으로 봄.
다만 실수요가향 단가 인상이 지연되면서 2019 년부터 누적된 원가 상승분이 상당함. 동사가 ROE 2% 이상의 이익 체력을 회복하기 위해서는 실수요가향 단가 인상 폭은 10 만원 수준은 되어야 함. 현 주가에서 상승 여력을 기대하기 위해서는 실수요가향 단가 인상 폭을 관찰할 필요성.

2021-03-08 22:57:00 180.69.15.2

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현대제철, 낮은 기저에 탄력적인 이익 모멘텀 – 유진투자증권

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